青岛海尔:1Q17白电业务增长加快,GEA经营超预期

2016年公司实现收入1191亿元(YoY33%),归母净利润50.4亿元(YoY17%),扣除GEA并表及部分业务不再合并等因素后,可比口径下收入增长8%,归母净利润增长14%。原有业务的净利润符合预期,GEA业绩超预期。1Q17公司实现收入377亿元(YoY70%),归母净利润17.4亿元(YoY9%),扣除GEA并表因素后,原有业务收入同比增长23%,扣除1Q16青岛银行股权会计政策变更带来的一次性收益后,1Q17扣非且不含GEA的归母净利润同比增长24%。公司拟每10股分红2.48元,分红率32%。

渠道调整深入,推动白电业务增长,GEA运营良好

1Q17扣除并表因素后,公司的冰箱冷柜、洗衣机、空调、厨卫收入分别增长16.7%、20.4%、51.7%和20.2%,增速比2016年加快,原因包括新品陆续提价、成本上涨叠加渠道调整增强了经销商进货的积极性、空调补库存、地产旺销等。公司的渠道调整继续推进,中国区收入从3Q16开始加速增长,2016年客户的商业库存周转天数下降53%,出厂价提高。公司在欧洲、南亚地区、澳洲地区的出口业务增长良好。GEA在美国的份额提升,协同效应显现,业绩超出预期。

公司的毛利率有所提高,原因包括:1)GEA业务毛利率较高,2)产品结构改善,运营效率提升。公司的销售费用率上升,管理费用率下降,原因是GEA业务的销售费用率较高而管理费用率低。公司的现金流充沛。

盈利预测和投资建议

预计2017-2019年净利润为65.6、75.6和85.7亿元,同比增长30.2%、15.3%和13.3%,其中2017年高增长的原因是GEA全年并表,多贡献半年收入和利润。看好公司的渠道调整推动各品类内销增长,看好公司的高端业务发展,看好GEA运营以及对国内厨电的带动,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅提升。国际业务整合低于预期。

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