青岛海尔:GEA助力,收入增速屡超预期

收入首破千亿,整体业绩迈上新台阶

青岛海尔2016年收入首破千亿达1191亿元,YoY+33%。GEA并表及原有业务经营改善,2016Q4收入YoY+85%,2017Q1收入YoY+70%,增速屡超预期。公司坚持转型、升级、全球化方向,盈利能力有望持续提升。

2016Q4业绩超预期,2017Q1收入保持高增长

并表GEA显著增厚业绩。青岛海尔2016Q4实现收入348亿元,YoY+85%,归母净利12亿元,YoY+70%;2017Q1收入377亿元,YoY+70%;归母净利17亿元,YoY+9%。收入增速屡超预期,一方面是因GEAQ4/Q1贡献收入115/105亿元,占当期总收入33%/28%;贡献归母净利润约1.2/4.7亿元,占当期总利润的10%/27%。另一方面,公司白电业务快速增长,不含GEA的公司原业务Q1收入YoY+23%。2017Q1业绩增速低于收入,主要是因为2016Q1青岛银行会计核算方法变更,由此增加上年同期净利润1.7亿元,抬高了基数;公司2017Q1扣非净利14.6亿元,YoY+70%。

产品结构升级与市场运营效率提升助推盈利

青岛海尔经营利润率稳中有升。2016Q4公司毛利率36%,同比提升8pct,净利率受并购费用影响小幅下滑0.1pct;2017Q1单季毛利率环比下降5.7pct,但净利率环比提高0.6pct,主要是因为销售费用率和管理费用率分别比2016Q4下降5pct/0.7pct。青岛海尔与GEA在采购、研发、供应链、渠道协同工作推进顺利,初步发挥全球协同效应。

空调增速超预期,冰洗零售价涨幅领先

青岛海尔2017Q1白电业务收入YoY+25%,其中空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨卫收入YoY+52%/+17%/+20%/+20%。受益于空调行业补库存行情,2017Q1海尔空调收入增速超预期。根据产业在线数据,2017Q1我国空调总销量/内销量YoY+33%+62%,同期海尔空调总销量/内销量YoY+51%/+75%,高于行业增速。据中怡康渠道监测数据,2017Q1,海尔冰箱零售量YoY-4%,高于行业整体5pct;洗衣机零售量YoY-13%,低于行业整体2pct。冰箱/洗衣机零售均价YoY+11%/+16%,领涨行业。我们认为这与公司的产品定位高端有关,有助公司盈利回升。

全球白电龙头,维持“买入”评级

青岛海尔积极把握消费升级趋势、抓住全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局、践行人单合一双赢模式,保持并扩大了全球市场的领先优势。收购GEA显著增厚了公司业绩,并能在未来全球协同中发挥重要作用。预计公司2017~2019年EPS1.00/1.23/1.47元,参考可比公司,按2017年盈利预测,给予公司14~16倍PE估值,对应目标价14.0~16.0元。重申“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,海外市场运营风险。

发表评论