五粮液:行业向好巨额预收款进入2017,分红力度加大

事件:公司披露2016年报,2016年公司实现营业总收入245.44亿元,同比增长13.32%;实现归属上市公司股东净利润67.85亿元,同比增长9.8%。公司2016年利润分配预案为10股派9元(含税),分红率达到50.36%,股息率2.11%。

4季度发货偏紧,导致年度利润增速略低于预期,巨额预收款进入2017年。公司2016年利润增速略低于预期,每股收益1.79元,略低于市场1.90元附近的一致预期,我们认为主要原因在于4季度收入确认较为不积极,导致4季度每股收益0.44元,同比仅增长7%,低于前三季度累计同比增速(约11%),从提价角度推算,2016年4季度五粮液单品发货量确认同比几乎无增长,甚至略有下降;4季度发货不积极,为顺利实施739新出厂价做出牺牲,但公司也带着年末高位的预收款进入2017年,2016年底,公司预收款余额62.99亿元,环比仅略减少4.24亿元。

五粮液高端白酒2017年形势更好,向上拐点已到。糖酒会期间,公司在经销商大会上明确指出“集团和股份公司都完成了收入和利润指标,五粮液系列酒均实现增长,五粮液顺价销售目标基本实现”。2016年以来,高端白酒已经从挤压式增长转向稳步扩容式增长,整体形势向好更加明确,在2017年茅台“量紧价升”的大背景下,五粮液从价格上而言讲直接受益。2017年五粮液加强预期引导,坚持“优质投放,增量溢价,违规减量”,围绕品牌和渠道建设两大核心任务,提升执行力,有望实现更有质量的增长。

开局良好,集团换帅,改革预期仍多。公司1季度预计开局良好,一方面春节动销良好,综合库存真正降到历史低位,据渠道调研反馈,春节期间,历史库存大量消化,使得执行新价格体系的基础空前夯实;另一方面,截止2月底,经销商打款完成较好,普遍打款全年任务的50%,但实际发货比例较低,因此我们估计一季度末预收账款余额仍然可观。糖酒会我们观察到五粮液经销商数量和信心都有明显提升,得益于五粮液加强渠道和终端的开发和管理,对既定政策的良好坚持。

投资建议:2016年以来,五粮液给予市场更多信心,无论从价格政策坚持和渠道操作精细化方面,还是从投资者沟通方面,随着公司员工激励落定,集团迎来经济工作背景的董事长就任,公司深化改革的预期再提升。调高6个月目标价至52.00元,相当于2018年21倍的动态市盈率。

风险提示:行业向好不达预期。

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